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国际糖市月报:无问原糖底
作者:十一月 来源:网站投稿 2018-05-11 19:03:51 收藏

  回顾4月份行情,外盘延续了3月的下行格局,并且进一步退守至11美分一线。4月份,北半球国家陆续收榨,亚洲两大主产国印度和泰国的产量进一步明晰,却令市场大吃一惊。虽然过剩已经成为市场共识,但印度和泰国大幅超预期的产量再度推动全球市场供应过剩上调,进一步打压价格。虽然最大产糖国巴西在17/18榨季产量触及历史高位后,预计与4月开榨的18/19榨季将迎来大幅减产,然而,印度出口态度坚决,政府不断推出激励政策,导致价格即使触底反弹,再度上涨的压力也十分直达,后期或延续弱势震荡格局。

  一、价格走势及价差分析

  原糖价格从4月初12.5美分附近一路狂泻,最低于4月25日触及10.86 美分的3年低位,印度和泰国4月的生产数据成为主要利空,加上5月合约交割量不大,使得后市交货压力进一步,价格跌至低位后反弹高度持续受到生产商定价和全球产量过剩的抑制。

  原糖合约价差结构直至2020年3月之前全部呈近月贴水走势,显示现货供应压力。

  继年初白糖升水因白糖供应过剩跌至约55美元低位后,近几个月随着欧盟出口放缓有所反弹,并且8月白糖缺乏交货,买家需求强劲。

  

  

  

  二、巴西减产预期无力缓解看空情绪

  巴西中南部地区18/19榨季截至4月底累计压榨甘蔗5984.2万吨,同比增加42.67%,累计产糖223.8万吨,同比增加21.63%,制糖比从上榨季同期的41.56%降至34.27%。现阶段市场对巴西中南部18/19榨季糖产量的预估区间在3000-3200万吨的区间内。

  

  

  从去年8月起巴西中南部地区的含水乙醇收益不断提升,目前原糖已经跌下12美分,而巴西产糖成本在13-15美分区间,本榨季糖厂会想尽一切办法避免产糖损失,将更大的甘蔗比例用于生产乙醇而不是糖。

  近几个月巴西乙醇因产量大增导致库存高企,尽管同一时间汽油价上涨、乙醇需求保持强劲,生产商抛售仍然导致乙醇价格下跌,加上今年年初至今巴西雷亚尔兑美元汇率下跌8.5%,至3.55附近,以上两个因素共同拖累巴西乙醇折原糖价格最近五个月下跌了20%,乙醇价格较原糖的优势从400多点迅速缩减至100多点。今年3月巴西无水乙醇进口量触及历史新高,鉴于无水乙醇与含水乙醇可互相转化,额外的进口继续增加国内含水乙醇的供应量,令价格承压。而另一方面,国际原油价格不断上涨带动巴西汽油价格上调,继续令其替代燃料——含水乙醇的价格更吸引消费者。

  

  

  雷亚尔兑美元汇率走势图

  三、欧盟的过剩市场如何消化?

  欧盟废除糖业配额制度的第一年,市场似乎难以消化大幅增加的过剩产量。2017/18年度(10月/9月)截至3月欧盟累计出口糖182万吨,同比增2.5倍。但近几个月出口不仅因消费淡季而减少,而且由于最大出口目的地埃及(占出口总量13%)宣布2018年不再需要进口,因国内战略储备糖足够满足今年的需求,欧盟糖价应声下跌至336欧元/吨的历史新低。

  从目前的播种情况来看,欧盟2018/19年度的甜菜播种完成时间较往年落后或影响单产。但由于小麦和油菜籽等竞争作物的收益不如甜菜,并且大部分欧盟甜菜农都已签署两年甚至三年的合同,18/19榨季甜菜种植大幅减少的可能性不大。市场预计18/19产量或从今年的2105.7万吨小幅降至2017.4万吨。欧盟内部糖价虽然下跌,但仍高于出口价格,因此糖厂现阶段更倾向于内部市场销售或是建立库存,出口供应或后移。

  

  欧盟食糖出口量(千吨)

  四、惊人的增产

  印度本榨季截至2018年4月30日累计产糖3103.7万吨,130家糖厂仍在压榨,主要聚集在北方邦,预计本季度该国的最终糖产量可能将达到3150-3200万吨。从消费量2500万吨来计算,本榨季印度结转库存将达到950万吨。若下榨季产量继续刷新纪录,18/19的结转库存或攀升至1550-1600万吨。

  4月份印度政府批准了55卢比/吨的蔗农直接补贴,相当于为出口糖补贴122美元/吨,扣除补贴后印度的低等级白糖在出口市场价格约为300-310美元/吨,已经低于泰国高等级白糖和巴基斯坦低等级白糖价格,在台湾、缅甸、印度洋地区甚至东非都能具备竞争力,印度本榨季预计出口糖200万吨,下榨季的出口量预计也是只增不减。

  泰国方面,2017/18榨季截至4月30日累计压榨甘蔗1.31亿吨,同比增加41%;累计产糖1435.4万吨,同比增加约43.2%。4月底泰国54家糖厂中仍有30家未收榨,但甘蔗日榨量已经从前一周的约50万吨减少至14万吨。目前市场对泰国本榨季的产量预估已经上调至1450-1500万吨左右,意味着本榨季该国的出口可供应量或达到1000万吨的高位。

  截至4月底的生产情况来看,印度和泰国两国合计产量较榨季初的预估高出约900万吨,使得国际机构对17/18年度的全球供应过剩量预估基本上调至1000-1500万吨的区间。

  

  

  五、压力之下勿问底

  截至5月1日当周对冲基金及大型投机客持有的原糖期货净空仓减少11345手,为102891手,主要因投机多头在价格跌破11美分后增仓近万手。考虑到中期内没有迹象显示利空得以消化,预计投机空单大幅回补的时机未到,原糖净空仓或将继续高位徘徊。

  纽约5月合约到期共交割约100万吨原糖,全部为巴西糖。泰国糖和中美洲糖的缺失反应大部分的过剩量全部后移,加上预期中的印度糖出口,后期贸易流过剩压力十分之大。

  巴西中南部的压榨才刚开始,巴西的政治经济、货币汇率、天气、国际原油等一系列影响因素仍有发酵空间影响糖产量,现阶段市场对巴西中南部18/19榨季糖产量预估偏低,后期任何意外都可能导致产量超出预期,不容过度乐观。另外值得关注的还有,随着雷亚尔兑美元汇率的下跌,或导致1)乙醇价格继续下跌,至其与糖价的优势反转? 2)巴西糖厂可以选择更低的价格套保。另一方面,即使巴西中南部最大化减产的预期成为现实,也无法抵消印度和泰国两国产量大幅超预期的过剩带来的压力,估计价格反弹至12-12.5美分足以吸引更猛烈的投机卖盘和生产商套保。

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