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何时走出暗夜
作者:十一月 来源:网站投稿 2018-08-10 19:32:06 收藏

  7月份的外盘没能延续6月向上突破的劲头,动能枯竭转头向下,原糖主力合约价格7月份大幅下跌170个点,收于11美分之下,并在8月初跌至10.37美分/磅的近3年最低水平。已经在11美分之下徘徊两周的外盘何时才能走出暗夜?

  

  一、北半球主产国新榨季形势初露端倪

  距离印度、泰国、欧盟等北半球国家开榨还有2-3个月时间,从各国官方的最新预估看,印度在17-18榨季创产量新高后,18-19榨季产量将再破前高,并超越巴西成为全球第一产糖国。泰国和欧盟产量预计将从17-18榨季的高点小幅下降,但仍然为各自史上最高产量之一。

  即使巴西中南部18-19榨季预计减产500-600万吨,印度、泰国和欧盟将连续第二个榨季生产过剩,因此从全球范围来看18-19榨季将继续出现生产过剩,但过剩程度预计较17-18榨季减少,国际主流分析机构对全球18-19榨季生产过剩的预估区间在500-850万吨。全球巨大的过剩导致库存激增是现阶段价格持续承压的根本原因。

  

  注:数据来自各国糖业官方机构或当地政府

  

  二、印度出口蓄势待发

  本榨季截至7月底印度食糖出口量仅达到35万吨,不及印度政府早前为本榨季制定的200万吨出口配额量的20%,预计整个榨季出口量在50万吨之内。目前距离9月30日榨季结束不到两个月时间,鉴于印度国内糖价与出口估算价的差额在10000-11000卢比/吨(约145美元/吨),意味着约200万吨的出口供应量将移至下榨季出口。

  ISMA(印度糖厂协会)初步预估印度18-19榨季产糖3500-3550万吨,并计划出口600-700万吨。当然,有分析师认为以印度白糖的质量,除非进口国出现增加的需求或是与进口国签订特殊的贸易合约,否则很难在国际市场找到销路。但即使在上述产量预估及出口计划变现的情况下,印度18-19榨季末的结转库存仍然高达约1000万吨(包含300万吨国储),因此印度政府或许绞尽脑汁也会推动出口,据说8月初ISMA要求政府将食糖最低出厂价(MSP)从29卢比/公斤提高24%至36卢比/公斤,可令糖厂通过国内市场销售的利润填补出口亏损,达到推动出口的目的,具体实施情况拭目以待。

  

  三、巴西的乙醇优势能否延续

  受助于干燥天气的提振,巴西中南部甘蔗压榨进展顺利,截至7月底的甘蔗压榨量同比增加5.52%,达到约3.15亿吨;糖产量同比下降16.31%,至1762.7万吨。

  

  与此同时,7月下半月巴西糖厂再次打破产量记录,但这一次说的不是糖而是含水乙醇。7月下半月含水乙醇产量连续第三个双周打破最高产量记录,同时乙醇较汽油的价格优势达到史上最高水平。由于本榨季开始以来巴西中南部糖厂更青睐于将甘蔗用于生产乙醇,截至7月底含水乙醇产量同比大增约68%,达到111.12亿公升,虽然乙醇的高产出及仓库空间不足在一定程度上打压了含水乙醇价格,但却令含水乙醇较汽油的价格优势达到历史最高水平(7月达到62%),很好地促进了含水乙醇的消费需求。

  

  巴西含水乙醇与汽油比价走势图

  至于后期糖厂大量生产乙醇的驱动力能否持续,将同时取决于原油价格、乙醇需求和巴西雷亚尔汇率走势。

  

  

  四、贸易流拥堵持续

  今年5-6月泰国共计出口糖达到280万吨,仅仅两个月出口就占本榨季至今(10月-6月)累计出口量的约42%,主要因今年上半年泰国原糖及高等级白糖的现货价格升贴水不断下降,不少进口国从巴西糖转向泰国糖进口。

  

  与泰国井喷式出口形成鲜明对比的是巴西和欧盟疲弱的发运量。5-7月巴西糖出口量逐月下降,并同比大幅减少,除了糖厂优先生产乙醇导致糖产量下滑的因素之外,部分出口被泰国糖取代也是重要原因。

  

  欧盟5-6月的出口也出现阶梯式下滑,但原因与巴西不同,欧盟白糖的主要出口目的地大多为穆斯林国家,穆斯林斋月于5月中旬开始,因此大量备货在斋月之前已完成。

  

  至于后期泰国的出口能否继续强劲,欧盟出口能否迎来大幅回升,将很大程度取决于印度的情况。虽然印度出口糖源以低等级白糖为主,但近期印度低等级白糖出口价最低报到了330-340美元/吨,若与泰国及欧盟的高等级白糖价差扩大至一定程度恐促使进口国转向印度低等级白糖。总而言之,全球产量增长过快与消费需求疲弱之间的矛盾将继续给贸易流施压。

  

  五、天气风险还待验证

  今年春季欧洲的湿冷天气导致播种延迟将近一个月,预计将导致平均单产从上榨季的81.4吨/公顷下滑至77.9吨/公顷。从六月开始欧洲尤其是英国的干燥天气引发甜菜农对甜菜生长及单产的忧虑,荷兰、比利时和德国的降雨也不佳,但对最终产量的影响还待验证。

  印度气象部(IMD)数据显示,该国季风降雨的前两个月(6-7月)雨量较正常水平偏低6%,虽然距离季风雨季结束还有两个月,IMD同时预计整个雨季的降雨量将能够基本达到平均值。但据说目前印度部分主产区的甘蔗株高同比偏低10%。9月份ISMA将根据最新的水库水情、降水量、甘蔗长势等情况作出18-19榨季的首份产量预估报告,值得关注。

  

  后期展望

  7月份原糖价格下跌显示5-6月的上涨势头十分短暂,基本面没能出现新的利好信号促使投机商继续在大幅供应过剩的预期中加空。本榨季印度延缓出口令隐患后移至下个榨季,并且可供出口的数量比本榨季翻了三倍。巴西乙醇价格有利且需求强劲确实是少有的支撑,但市场也担忧一旦乙醇与原糖的价差缩小到一定程度,糖厂将上调制糖比,这也是为什么投机商无视巴西压榨数据的利好持续做空。不过,18-19榨季除印度之外的主产国均出现不同幅度的减产也使过剩预期低于本榨季,整体基本面压力有所好转,预计原糖10.3美分附近的前低是中短期内的底部,价格近期大概率维持偏弱震荡,除非天气风险发酵引发实质性减产带来提振。

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