图1：2008年柳州现货价格走势图

    （1）延续第一季度的冲高回落行情，价格逐级探底阶段：从2月21日主产区的现货报价达到3920元的阶段性高点，并开始冲高回落，这预示着春节后因冰冻灾害而被过度炒作的市场重新回归理性，市场进入到了价格的逐级探底阶段。在此阶段严峻的基本面形势又再次成为影响行情发展的决定性因素，特别是主产区3500元、3400元这两个支撑价位的相继失守，更进一步确立了糖市重新回归弱市整理运行的格局。

    （2）受云南糖会利空消息影响，价格出现恐慌性下跌阶段：4月18日至19日，云南食糖产销会议召开，本次会议对07/08榨季全国供大于求的格局进行了确认，同时国家有关部门负责人的讲话也向市场发出了对继续增加收储不能报太大希望的信号，受此影响从4月18日至23日，市场出现了一轮价格恐慌性急跌的行情，主产区广西的现货报价最低曾下探到3250元价位，这也是至2005年7月以后，主产区的现货报价首次跌破3300元的重要关口。

    （3）糖厂在生产成本价附近的自律销售，推动价格在3300一线价位的低位整固阶段：4月24日至5月19日，为第二季度行情发展历程的第三个阶段，此阶段的特点是低位横盘震荡整固。由于各大制糖集团在3300元以上报价的坚持以及市场经历长时间下跌后自身所存在的技术调整要求，在此期间的糖市进入了横盘整理上下两难的阶段，造成这种价格上下两难的原因，主要是下有国家收储的政策托底预期，又有糖厂在生产成本价附近的自律销售行为，但是在老生常谈的严峻销售形势面前，夏季消费迟迟没有启动也使得当时的糖市要想向上扩展空间并不现实。

    （4）空方重新占据主动导致3300重要支撑再度破位，糖市进入继续寻底的阶段：从5月下旬开始，主产区各大制糖集团不再坚守3300元以上的报价，这导致维持了将近一个月的多空平衡的博弈格局再度被打破，由此导致市场价格的重心再度下移，3200的关口也曾经短暂失守，糖市进入到“后3300行情”之后的又一个寻底阶段。从价格运行的周期来看，当时的糖市依然处于一个寻找和构筑底部的阶段，缺乏实质性的利好政策支持，缺乏良好的市场购销环境配合，是此次3300重要关口再度破位的主要原因，而严峻的销售形势说明价格的结构性调整还没有结束，这是市场做空的最主要动能所在，另外在当时阶段包括国际环境和国内政策环境的一些不利因素则加剧和加速了这种价格结构调整的进程。

    2、影响第二季度国内食糖市场的三大主要因素

    （1）整体供大于求的背景使得行情运行的大方向比较明朗：在榨季生产的后期，业界对于主产区广西预估产量的出现了多次调高，从发生冰冻灾害天气后的不足800万吨，逐级调高至830万吨、850万吨、880万吨、920万吨，最后在榨季生产的末期，业界对于广西产量的预估值进一步调增到950万吨，这也就意味着07/08榨季广西的产量增幅将会超过34%，同时全国的总产量也将会达到接近1500万吨的历史最高水平。消费量方面，除非本榨季国内市场的消费量能够出现超过20%以上的增幅，否则不管按照何种增长幅度的算法，本榨季糖市出现整体供大于求的格局都将难以避免。

    在此大背景下，严峻的供求形势继续成为影响行情走势的决定性因素，同时通过第二季度行情的演变以及市场内在推动力量的转化也证明了基本面上所表现出来的一些悲观论调在很大程度上仍然影响着人们的操作心态，这导致二季度价格的波动次数以及行情的震荡频率较前期明显减少，行情运行的大方向由此也进一步明朗。

    （2）收储对于行情的影响起到一把“双刃剑”作用：从1月至4月，国家有关部门进行了两期共计50万吨的收储，这对缓解阶段性的供应压力，稳定价格起到了至关重要的作用，但是在前两期50万吨的收储计划完成之后，失去了收储效应影响的糖市也就仿佛失去了有效的支撑，最终导致3400、3300两个关口的相继破位。剖析收储，对于糖市而言其实是起到了一种“双刃剑”的作用。一是需要谨慎看好收储的作用，对于后期行情不宜过分乐观，由于本榨季的销售形势将会比以往任何一年都要严峻，甚至不排除最后会出现结转陈糖量超过100万吨的情况，这样即使有关部门为了维护市场的稳定运行决定再次增加30万吨的收储数量，同时广西地方也将同步配合实施30万吨的地方收储，但这60万吨的收储对于供应量严重过剩的市场而言无疑仍然只是杯水车薪，只单纯依靠再增加60万吨收储仍然还是难以改变整个市场的供求格局。

    但另一方面，经历了数月的下跌之后，在最终产量也已经得到明朗的情况下，对于政府有可能会增加收储的计划更可以视为利空出尽之后的一个重要的利好预期，从心理上能够对行情形成强大的支撑作用，随着做空动能的释放，一旦市场人气恢复，采购信心增加，在夏季刚性采购需求的推动作用下，单边极端看空的阶段也会逐渐转变为多空力量逐渐平衡、卖出谨慎的阶段，价格筑底的阶段也有望就此而完成。

    （3）市场承受力危机出现导致现货市场销量的持续低迷：如果中国糖市的问题，仅仅只是由于供大于求所带来的估值过高问题，那么经过连续几个月的价格下跌过程，价格泡沫也快挤得差不多了，如果现在还把价格泡沫积聚的风险当成影响行情下跌的主要因素，则有些牵强。其实，市场购买意愿的不足，中间流通环节的两头受压，由此所引发的市场承受力危机才是造成二季度现货市场销量持续低迷的主要原因。而受到考验的不仅是市场销量能不能得到有效提升的问题，同时也是市场利益究竟是向大制糖集团、大机构资金等利益团体还是向中间流通环节、中小投资者及用糖户倾斜的问题。如果中间流通环节、中小投资者及用户老是像“风箱里的老鼠两头受气”，那么，其心理承受力、实际购买能力随风而去也是不难理解的。皮之不存，毛将焉附，到头来整个市场采购必定将会随着承受力、购买力的缺失而岌岌可危。

    其实仔细分析本榨季的销区采购，可以发现随着含糖食品工业的快速发展，国内食糖的整体消费量仍然还是呈现出稳步增长的态势，只是本榨季产区制糖企业直接面对终端用户直销糖数量的增多，以及产区发往销区联销糖的增多，使得中间流通环节在整个市场销售中所占的份额被进一步压缩，再加上最近2个榨季中间流通环节所受到的伤害使其一直不敢进行大规模的囤糖操作。这样中间流通环节销量的减少又抑制了现货市场人气的增加，从而在一定程度上造成了本榨季现货市场销量一直不甚理想的这样一种假象。受此影响，在严峻供大于求的思维影响下，销区用户在面对价格的持续上涨时往往就会选择观望，而价格一有上涨后便会出现无量支持的状况最终加剧了这种恶性循环现象的持续。

基本面分析

    一、2007/2008榨季下半年整体供求形势分析

    1、供应情况：

    表1：07/08榨季各地食糖产量

    从上表可以看出，虽然07/08榨季各产区都不同程度的遭遇了干旱、冰冻、霜冻等异常天气以及病虫害的影响，但在种植面积增长，糖料作物产量比较基数较大的情况下，异常天气的变化对整体增产格局所产生的影响还是相对有限。尤其是主产区广西，由于种植面积大幅增加，再加上在甘蔗旺盛生产期间气候条件良好，所以本榨季广西各地的甘蔗亩产量均得到了不同程度的提高，这直接推动了本榨季广西大增产局面的出现；而云南、广东、海南等省区产量的增长主要是依靠前两个榨季甘蔗种植收益提高后，蔗农种植积极性增加促进了种植面积的增长来实现；甜菜糖产区中，除黑龙江由于菜丝含糖分提高促进产量提高以外，其他甜菜糖产区均出现了不同程度的减产，这主要是与07年甜菜生长期间气温高且多阴雨、光照不足，各种病害多有发生，严重影响了甜菜糖分的生长和积累，非糖成分生长过快，从而造成甜菜品质下降，除此之外，各甜菜糖产区普遍缺少优良的甜菜种子对产量的影响也比较大。

    由于07/08榨季国际市场同样大幅增产，在五月下旬多家国际糖业分析机构又不同程度的上调了07/08榨季全球食糖过剩量的预期，最终有可能会出现超过1100万吨的食糖过剩量这是国际糖市从来未经历过的。而且从08年3月份开始国际糖价一直维持跌势，在人民币不断升值进一步降低了食糖进口成本的背景下，即使国内食糖价格也在不断创出新低，但还是为进口糖的操作创造了可能。据海关统计，2008年1至4月，中国累计进口食糖272399吨，增幅达到18%，其中协议古巴糖114269吨（全部进入国储库），印度糖104304吨。此外08年1至4月，中国累计出口糖只有19995吨，同比下降62%。这说明不断走低的国际原糖价格为进口糖数量的增加创造了可能，这样国际原糖价格的低迷走势必将又会不断加重国内市场本来就十分严峻的销售形势。但另一方面，考虑到进口糖的成本和收益，在业界普遍不看好后市的情况下，即使进口价格维持低位，但预计在下半年进口商仍然会维持随进随销的操作策略，同时迫于国内严峻的供求格局，呼吁减少进口的舆论氛围在很大程度上也会起到抑制下半年进口糖数量的作用。有鉴于此，在06/07榨季进口糖数量达到将近100万吨的基础上（不包括协议进口的近40万吨古巴糖），笔者预计07/08榨季的进口糖数量将会出现减少，减少的量将视国际原糖价格的走势而定，两者之间呈反比例关系。这样考虑国内外糖市的大环境，排除40万吨左右的古巴协议进口糖全部入国库交国储而不进入市场流通的情况，笔者对于本榨季一般贸易进口糖的数量给予40—60万吨的评估，一旦下半年国际原糖价格在低位徘徊的时间越长，那么进口糖量达到预估上限值的可能性也就越大。

    这样综合计算可以得出2007/2008榨季国内食糖的总供应量为：（1492万吨的国内食糖产量）＋（40—60万吨左右的一般贸易进口糖）＋（50—60万吨的结转陈糖）＝1582—1612万吨，较2006/2007榨季国内食糖市场1280—1290万吨的可供糖源数量增加了292—332万吨，增幅超过24%，可供应量再创历史新高。

    2、消费情况：

表2：00/01榨季至07/08榨季国内食糖消费量

图3；最近8个榨季国内食糖消费量对比图
注：07/08榨季数据为预估值

    6月25日随着云南勐腊糖厂的最后收榨，全国07/08榨季的生产期已经顺利结束。进入到纯销售期之后，销量的好坏将会是决定后期价格运行的最主要因素。

    上表为从2000/2001榨季至今八个榨季我国的食糖消费量的变化情况，从中可以看出，进入21世纪以后，除了04/05榨季消费量略有减少之外，我国的食糖消费量呈现出逐级递增的情况，尤其是06/07榨季，国内市场的食糖消费量增幅达到了14.8%，而目前被市场人士广泛借鉴的5%左右的消费量增幅则是从00/01榨季到05/06榨季的食糖消费量递增的平均速度。

    从食糖消费自然增长的情况，以及经济快速增长、居民消费能力提高、北京奥运会召开给食品、饮料行业带来的良好发展契机，并为食糖消费增长提供的强有力保障，笔者预计07/08榨季国内食糖市场的消费两仍然能够保持稳步快速的增长势头。但在国内市场消费容量毕竟有限，国内CPI指数居高不下的情况下，预计07/08榨季消费量再次出现像06/07榨季那样接近15%增幅的难度会加大，况且在最近十个榨季中尚未出现有连续两个榨季的消费量增幅均超过10%的情况。另外再参考食品工业以及淀粉糖等替代糖行业的整体发展情况，因此笔者选择最近两个榨季消费量增幅的平均值10%--11%的标准作为预测07/08榨季食糖消费量增幅的依据。同时根据中糖协简报显示的数据，截止到08年5月31日，全国累计销糖882.57万吨，较06/07榨季同期的784.01万吨同比多销糖98.56万吨，增幅为12.57%，剔除收储也计入工业销量的部分，此增幅基本上也与笔者所选取的整个榨季消费量的增幅标准相符。即以1350—1380万吨做为07/08榨季的食糖消费量的预测结果。

    另外从最近几年我国甜度消费量（包括食糖消费量和淀粉糖折算成食糖的消费量）的增长情况来看，最近几个榨季我国的甜度消费量的年平均增幅在5.7—6%之间，这样按照06/07榨季我国1590—1600万吨的甜度消费量（1240--1250万吨的食糖消费量＋500万吨左右的淀粉糖产量×0.7）水平计算，可以推算出07/08榨季我国的甜度消费量将会达到1681—1696万吨左右。同时根据玉米等农产品步入上涨周期后直接造成了淀粉糖生产成本急剧增加，以及因本榨季食糖价格长期低迷导致淀粉糖厂开工率不高的现状，可以预计本年度淀粉糖的产量增长必定会受限于糖价的变化，由此有可能也会给食糖的消费让出30—50万吨的消费空间。这样参照07年度500万吨左右的淀粉糖产量，扣除其所让出的消费空间，可以得出淀粉糖折算成的食糖消费量为315—330万吨左右。这样从另一个角度同样也可以推算出07/08榨季食糖的消费量为（1681—1696）－（315—330）＝1351—1381万吨之间，增幅为8.8%--11.3%。

    3、07/08榨季下半年整体供求形势分析：

图4：历年全国产量消费量对比图

    根据前面分析的供应量和消费量情况，两者相减，在正常的情况下预计2007/2008榨季国内食糖市场将会出现202—262万吨的的结余，另外考虑到本榨季已经完成的50万吨收储量以及有还会继续实施的国家、地方60万吨收储计划，那么07/08榨季末的库存将会达到92—152万吨，榨季末库存量的上限值明显偏高。同时从上图还可以看出，这也是继98/99榨季、02/03榨季之后的第三个榨季出现国产糖量直接超过食糖消费量的情况。

    很显然07/08榨季消费量的增幅要明显滞后于可供应量的增幅，这是直接导致本榨季结转糖的数量创出历史新高的原因。由此可以推断，07/08榨季继续供大于求的基本面仍将会是影响下半年行情发展的主旋律。当然在目前价格已经回落到近两个榨季以来价格低点的阶段，市场采购热情的提升、食糖刚性需求的拉动、奥运会的召开国民经济的发展等利好因素，使得下半年的食糖消费留给人们的想象空间仍然比较巨大。如果下半年在价格等因素的促进下国内用糖量明显增加，食糖消费呈现出跨越式增长的势头，那么榨季末的食糖过剩量有可能只是正常年份的结转量水平，或者略多；但如果下半年的食糖消费没有我们预期中的乐观，或者只是继续保持上半年这样平稳增长的势头，那么到榨季末食糖的过剩量则会大大的超过以往任何一个榨季的结转糖量，对此下半年的行情我们有理由继续保持一种谨慎乐观的观点对待。

    二、后期其他影响因素分析

    1、利多因素：

    （1）整体国民经济及消费形势的继续向好：据国家统计局统计，2008年第一季度，我国国内生产总值（GDP）同比增长10.6%，居民消费价格总水平（CPI）上涨8.0%。同时从目前粮食供求的情况来看，全国粮食的自给率在95%以上，虽然作为农业大省的四川遭遇地震，但其夏粮生长情况不错，截止到五月底四川92%的小麦已经收割完毕，这对于保持我国粮价的平稳运行创造了较好的条件。同时国务院总理温家宝曾表示，地震给今年整体经济运行增加了新的不确定因素，但不会改变经济发展的基本面，当前中国经济的突出矛盾主要是价格上涨的压力仍然存在，部分地区煤电油供应较为紧张，地震对国内生产总值(GDP)的影响有限。

   据统计，截止到6月30日，全国累计工业销糖量已经超过1000万吨，同比多销糖超过105万吨，这个销售成绩是在06/07榨季至少存在60万吨结转陈糖，且陈糖一直以低售价抢占市场销售份额的情况下取得的，这在很大程度上说明随着我国国民经济的稳步增长，食品工业的快速发展以及居民收入、生活水平的提高，07/08榨季我国食糖消费形势继续向好的趋势并没有改变。

    （2）含糖食品工业的快速发展对拉动食糖消费的作用增强：根据国家统计局对规模以上企业的统计，2008年1-5月国内糖果、糕点、饼干、速冻主食品、乳制品、罐头、碳酸饮料、果汁及果汁饮料、冷冻饮品等与食糖消费有关的主要食品产量与去年同期相比仍保持增长态势，其中，糖果、糕点、罐头及果汁饮料1-5月产量的同比增幅在5.23-53.16%之间，饼干、速冻主食品增幅相对明显，分别达到了53.16%和41.36%。在含糖食品工业快速发展的拉动下，06/07榨季我国的食糖消费量首次突破1200万吨大关达到了1250万吨，增幅达到14.8%，为最近二十年以来的最大增幅，并使得我国的食糖消费增长方式由原来的匀速增长转变成跳跃式增长的方式。另外再从食糖消费自然增长的情况来看，主要含糖食品工业在2007年继续保持了20%以上的增长速度，而2008年奥运会的召开又为食品、饮料这些终端用糖企业带来了良好的发展契机，并为整体食糖刚性需求以及消费的稳步增长提供了强有力的保障。考虑到价格变化以及消费弹性的变数，乐观估计我们倾向于认为07/08榨季国内市场的食糖消费量的整体增幅仍然有可能超过100万吨，同时考虑到本榨季的糖价有可能在一段较长的时间内处于低位徘徊运行的过程，淀粉糖等其他替代品的优势也会有所削弱，预计其将会给食糖的消费让出30—50万吨的消费空间。

    （3）收榨后糖厂支付蔗款压力的减轻对行情回暖的促进作用：按照蔗区收购原料蔗的相关规定，制糖企业在收购糖料作物之后必须在规定的时间内全额兑付农民蔗款，这样在本年度中央实施从紧的货币政策影响下，榨季生产期各制糖企业支付蔗款的压力无疑会加大。同时这也导致了在某些时候制糖企业会不惜以降价销售、尽快回笼资金的方式来应对流动资金的不足，从而这也抑制了制糖生产期阶段价格的上涨。而随着6月初广西最后几家糖厂的收榨，各地已经进入到纯销售期，收榨也就意味着糖厂支付蔗款的压力在逐渐减轻，糖厂在一定程度上可以轻装上阵更从容的应对下半年市场形势的变化，这对于下半年行情的尽早回暖无疑也是有利的。

    （4）增加收储对心理及行情向好的支撑作用：在07/08榨季市场总供应量有可能会超过1600万吨的情况下，供大于求的格局一直困扰着市场价格的运行并制约着人们看好后市的心理，在上半年已经实施了两期共计50万吨的收储计划之后，市场对于国家有关部门加大收储量的预期一直比较强烈。从基本面上看，虽然国家第三期30万吨以及地方30万吨收储的实施难以从根本上缓解本榨季巨大的供应压力，但是国家及地方增加收储这么一种行为的存在对于改变当前这一阶段的供求关系所起到的利好支撑作用仍然不容忽视。从心理层面上看，利用“政策救市”的良机，在心理层面所起到的向好作用会大过其实际的意义，另外在产量已经得到明朗之后，再配合增加收储的作用，对于投资者而言至少可以摆脱供应量增大对心理恐慌造成的压力，为行情的止跌企稳创造条件。

    （5）制糖企业的生产成本对抑制价格下跌所起到的支撑作用：以主产区广西制糖企业的生产成本为例，07/08榨季广西仍然维持260元/吨的甘蔗收购价（普通品种蔗），良种蔗则会在260元的基础上加价15--20元，这样我们可以先推算一下07/08榨季广西制糖企业的食糖生产成本：考虑广西90%以上的甘蔗都为优良品种，所以甘蔗的实际收购价按照275元/吨计算，由于本榨季异常天气影响的原因，广西各地的混产率出现了一定的下降，这里我们按照全区榨季平均12.2%的混产率即8.19吨的吨糖耗蔗水平计算，275×8.19＝2252.3元，再加上400-500元/吨的生产制造成本，以及其他的财务成本、管理成本等费用，并且在扣除蔗渣、酒精等副产品的利润之后，预计食糖的生产总成本为3100-3200元/吨左右，比06/07榨季3000-3100左右的成本增加50-100元，总成本增加的主要原因是吨糖耗蔗增加、糖厂在环保节能减排设备上的投入增加、生产辅助原料成本的增加以及对蔗区扶植力度的增加。考虑到五月下旬主产区报价下探到3250元价位已经临近糖厂的生产成本价，而在迫不得已的情况下多数制糖企业是不会主动亏本卖糖的，这样糖厂的生产成本必定将会成为企业在销售过程中所坚守的自律价，也就是说07/08榨季下半年糖价下跌理论上有可能会触及的最低价位区间在3100-3200元，再考虑到厂商方面能够获得的一定利润空间，那么07/08榨季下半年大部分时间里糖市的最主要的运行区间应该在3200—3400元区域，而考虑到其他诸如资金面影响下投机力量增加等不可预知的因素影响，则07/08榨季下半年总体的现货价格运行区间相应的延伸到3100—3500元之间。

    2、利空因素：

    （1） 严峻的销售形势将制约近期价格的上涨：

表3：6月工业库存量与榨季产量对比

    上图为最近六个榨季进入到6月份以后工业库存量与该榨季总产量的对比图，从中我们可以看出07/08榨季6月的工业库存量为最近几个榨季以来的最大值，甚至比03/04，04/05，05/06这三个榨季当时库存量的两倍还多；同时比较各个榨季6月工业库存量与该榨季总产量的比值，本榨季该项比值高达40%以上，而之前的5个榨季该项比值均只是在28%--35%之间的水平徘徊，超过40%的情况这在以前任何一个榨季都是没有遇到过的，这更进一步说明了07/08榨季下半年销售形势的严峻，同时也会对本榨季下半年的价格运行带来长期利空的影响。

    另外再比较历年6—9月的市场销量，从历史数据来看，02/03榨季6—9月的市场销量很大，达到了355.2万吨，分析其中原因，由于2003年上半年非典的发生抑制了销量的增长，在下半年产区不得以降价销售从而促进了销量的大幅提升；同样05/06榨季的市场销量也很大，达到了347.24万吨，但分析当时的产销情况，在当时出现较大减产导致整体供不应求的情况下，当年6—9月单纯的工业销量只有283.95万吨，出现如此高的销量主要是国家在6—9月期间又连续六次放储63.29万吨的结果，同时产区企业顺价销售在很大程度上也促进了当年市场销量的有效提升；06/07榨季6—9月的工业销量为375.12万吨，这主要是与当年7月份国家收储政策出台之后促进了价格的见底回升，从而刺激市场销量的增长有关，但考虑到该榨季末还存在60万吨左右的结转陈糖，因此这一销售数据或多或少的还是存在着一定的水分，因此笔者以350万吨作为该榨季6—9月的销量判断标准。这样按照上个榨季该阶段的销量水平，并考虑10-12%左右的消费量增幅，以及后期国家和地方各收储30万吨的因素，综合计算，预计到本榨季九月底的市场工业库存量约为150--180万吨左右，仍然还是不可避免的会出现较为严重的供大于求格局。当然如果在下半年产区能够继续加大销售力度，顺价销售的话，那么榨季末库存量的上限值还是会有所降低。

    （2）销售渠道的改变从另一个层面抑制了销量的提升：从05/06榨季下半年开始，由于糖市逐渐步入熊市运行的格局，价格长期阴跌的局面导致中间商的采购面临了更大的风险，往往刚采购的糖源还运输途中，便需要面对价格下跌的风险。而为了规避这种风险，中间商不得不采取“以销定购”、“低库存”的经营模式，久而久之，中间商“蓄水池”的功能在逐渐丧失，国内食糖市场的销售和采购渠道逐渐向几大批发市场转移，同时越来越多的终端用糖企业也直接向产区进行采购，产区制糖企业发往销区的直销糖、联销糖数量也在不断增多。据中糖协对相关企业的抽样调查分析，在年消费食糖3-5万吨的大中型终端用糖企业中，有60%左右的食糖是企业直接到产区进行采购，只有40%左右是通过商业流通企业进行采购。中间流通环节在整个市场销售中所占的份额被进一步压缩，这在很大程度上也进一步的制约现货市场人气的提升，从而从另一个层面抑制了市场销量的有效提升。

    （3）实施从紧的货币政策继续对糖市资金形成制约： 2007年 12月初中央经济工作会议提出把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务，进而依此提出了实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。另外国家发改委的相关官员近期也表示，中国没有必要因为地震的发生而改变从紧的货币政策和稳健的财政政策基调，地震对国内生产总值(GDP)的影响有限。从紧的货币政策要实现的目标是缩紧银根，对于制糖行业而言，一方面需要及时兑付农民的糖料蔗款，但另一方面在能源、原材料价格全面上涨的大环境下，又需要面对糖价下跌，销售利润减少的风险。另外按照广西自治区政府的规定，在08/09榨季开始之前，所有的制糖企业都必须强制安装相应的环保设施，以达到国家节能减排政策的相关排放标准，这势必又会加大糖厂方面的资金投入。在实施从紧的货币政策、紧缩银根的大背景下，这些因素都将会给制糖企业带来更大的资金供给压力，从而迫使企业加快顺价销售的节奏和力度。

    （4）下榨季再次增产的预期将会继续限制远期合同价格上涨的高度：从主产区广西的情况来看，由于种植甘蔗与其他经济作物相比具有收益稳定的最大特点，所以2008年广西大部分地区农民种蔗的热情依然不减，从目前笔者所掌握的情况来看，08/09榨季广西的甘蔗种植面积将会在07/08榨季1390万亩的基础上可能将进一步增加到1550万亩左右，这也就意味着如果下半年气候条件正常，那么08/09榨季广西的食糖总产量将有望冲击1000万吨的大关。其他产区虽然受到本榨季糖价低迷的影响，导致农民种蔗的积极性有所降低，但并没有出现面积大幅度缩减的迹象，而北方甜菜糖产区特别是黑龙江产区在经过大规模的重组之后，企业对于甜菜糖产业扶持的力度明显增加，这势必也会进一步促进甜菜糖产量的提升。另外从当前主产区宿根蔗的生长情况来看，年初遭遇低温冰冻天气影响的宿根蔗其出芽情况虽然受到一定的影响，但宿根蔗当前的长势并没有原先预计的受损那么严重，同时今年春末夏初季节广西良好的气候条件在一定程度上也有效的弥补了前期宿根蔗发芽时间推迟、蔗苗细小的不足。这样在07/08榨季供大于求格局没有有效改观的情况下，下个榨季有可能会再次增产的预期将会对价格的上涨形成较强的压制，特别是对限制远期合同价格上涨的影响将会尤为明显。

    （5）宏观调控政策将会从全局上起到抑制物价过快上涨的作用：在今年3月召开的两会上，国务院总理温家宝在做政府工作报告中指出，防止经济过热以及通货膨胀，将是中国政府今年宏观调控的首要任务，政府将通过加大生产食物及生活必需品，健全重要消费品储备体系，建立大宗农产品预警机制，打击囤积寄居、哄抬物价行为，遏制生产资料的过快涨价，责成地方行政首长对稳定物价负责，并且要继续实行从紧的货币政策，包括综合运用存款准备金率、利率、人民币汇率，控制对污染及产能过剩企业的中长期贷款。

    另外在地震发生之后，国家发改委、商务部等有关部门及地方政府相继出台了对灾区部分价格实施临时干预的相关措施，规定在抗震救灾的特殊时期，各相关企业既要认真规范自身的价格行为，又要主动承担起应尽的社会责任，务必保持价格的稳定。决不允许任何企业或个人趁地震之机串通涨价、囤积居奇、哄抬物价、牟取暴利以及散布涨价谣言。对有上述价格违法行为的，一经查实将依法惩处。有关部门的政策已经传递出在大灾之后要求市场价格保持稳定的信号，这也将从全局上起到抑制物价过快上涨的作用。

    （6）批发市场及期货市场大量的套保实盘将会继续抑制投机资金做多的动能：由于本榨季现货市场销量的持续低迷，所以通过在各批发市场以及期货市场上大量套保成为制糖企业及用糖企业的一个比较行之有效的销售手段，再加上批发市场、期货市场的盘面价格普遍要高于现货市场，这更加大了此种操作手段的可行性。据统计，截止到5月30日，柳州批发市场上的订货量为306075手，昆明、大宗、南宁市场的订货量分别为78703手、40223手和92968手，各市场的订货量与去年同期相比均有一定幅度的增加。同时截止到5月30日，郑州白糖期货的仓单数量为531020吨，再加上有效预报的仓单87440吨，郑州白糖期货的仓单数量也已接近620000吨，各市场如此巨大订货量压力将会极大的限制投机资金做多的动能。

    从本榨季上半年的行情来看，由于2月份主产区冰冻灾害的影响，市场也出现过阶段性的暴涨暴跌行情，但迫于严峻的基本面形势，整个糖市从大方向上看还是以弱市整理的阴跌行情为主，价格波动的次数和行情震荡频率的减少使得投机资金参与其中的热情也明显减弱，再加上套保实盘沉重的压力，使得多方在短期内难以消化掉大量的套保仓单；另外投机资金短期逐利的行为在很大程度上也决定了其在短时间内不可能进行大规模的接货，往更远期合同移仓也就成为其迫不得已的选择，而期货市场的远期合约不受仓单压力困扰使这种操作成为可能，同时以保值为主的空头主力在资金较为紧张的情况下，对远月合约鞭长莫及也为主力机构拉抬远月合约价格创造了条件。但远期合约保持高位，而近期合约却低位徘徊，两者走势背离的局面并不利于缓解长期供应过剩的形势，反而会造成库存压力的继续后移，并有可能会再次对价格形成压制。

    （7）各国际糖业分析机构再次上调07/08榨季全球食糖过剩量的预期将使得国际原糖价格继续在压力之下运行：5月28日，英国Carnikow糖业公司估计07-08制糖年全球食糖生产过剩量从今年2月份预期的930万吨上升到1,100万吨（原糖值），与此同时，08-09制糖年全球食糖产量的降幅可能没有市场方面预期的那样大；5月25日，国际糖业咨询机构Kingsman把07/08榨季全球食糖的过剩量从原先预计的913万吨上调至1134万吨；5月22日，联合国粮食与农业组织（FAO）预计07/08榨季全球食糖产量将达到1.68亿吨，产量将会超过消费量980万吨。从各国际糖业分析机构又不同程度的上调了07/08榨季全球食糖过剩量预期的情况来看，有可能出现超过1100万吨的食糖过剩量这是国际糖市从来未经历过的。一边是国际原油价格屡创历史新高的刺激，一边却又是巨大库存的压制，可以说下半年国际原糖价格并不具备大幅度上涨的基础，价格出现回暖的道路仍然艰难而漫长。

    技术面分析

    1、 柳州现货市场价格连续走势图分析：

图5：最近4个榨季柳州现货市场价格连续走势图

    上图为最近四个榨季柳州现货市场的价格连续走势图，从第二季度现货价格的走势来看，笔者仍然维持在《07/08榨季第一季度投资分析报告》中的判断，即当前的糖市仍然处于从2006年2月6日开始的熊市运行格局当中。按照糖市两年半到三年为一个运行周期的规律推算，此轮熊市运行格局持续的时间预计将要延续到2008年的下半年甚至有可能会延续到08/09榨季初，也就是说在08年下半年的价格整体运行方向仍然是以熊市运行的调整格局为主，但同时市场也会积蓄力量，等待销售压力得到有效缓解之后，市场由熊转牛时机的到来。

    通过连接2006年2月6日5250元、2006年11月24日4630元、2007年10月19日4050元以及2008年2月21日3920元这四个阶段性的价格高点，我们可以画出一条向下倾斜的直线A线，这条A线便是最近三个榨季熊市行情中的价格压力线，此线对于价格的上涨具有极强的压制作用，对于下半年的价格运行，A线的压制作用仍然有效。同时我们通过连接2005年10月12日的阶段性低点3990元，以及2007年1月31日3590元、2007年7月12日3470元、2008年5月30日3230元这三个阶段性的低点，还可以画出一条同样是倾斜向下但斜率较A线要缓的直线B线，这条B线可以视为最近三个榨季熊市行情中的价格强支撑线，其在价格下跌过程中同样起到很强的支撑作用。

    另外通过同时向下倾斜的A线和B线所形成的形态分析，可以发现最近三个榨季的糖市正好形成了一个“下降楔形”形态的运行格局。从技术指标分析，下降楔形的形成，最少要有两个高点，以每点的最高及先前的最高点连成一条最高的阻力线，同样，最少也有两个低点，以每点的最低及先前的最低点连成一条最低的支持线。在下降楔形中，价格上升，但是每一个新的上升波动都比前一个弱，这说明市场资金主动跟进的兴趣在减少，最后当需求完全消失时，价格便反转回跌。同时下降楔形的支持线往下倾斜，这也说明市场的承接力不强，新的回落浪较上一个回落浪波幅更小，证明了沽售力量也在逐渐减弱，因此，下降楔形表示一个具有技术意义的渐次减弱的情况。

图6：08年下半年现货价格走势猜想

    从上图的08年下半年现货价格走势猜想来分析，持续了两年多的“下降楔形”形态的运行格局在下半年仍有望延续，只不过随着A、B线两线的逐渐重合，从价格运行的趋势而言，市场形成转势的可能性也正在进一步增大。

    有道是：“不在沉默中爆发，就在沉默中灭亡”。这样的楔形形态表现只是一个形式，内在的含义是操作心态的反复。楔形形态代表着行情变动前的沉默纠缠，楔形的悬崖状态就像一条绷紧的弦，就算是判断向上的几率达到80％，却依然心有戚戚，不敢大力下手，这样的心态不但小投资者极端普遍，大的机构亦是如此。尽管我们判断在这样的形态中空头占据的主动性更强一些，但对多头而言，掌握真正做多力量的资金似乎也在等待这么一个突破契机。因此，我们宁可相信现在的价格即使难以大涨，但也难以形成真正而有效的跌破B线的破位大跌之势，有鉴于此，那么继续向下3100—3200元一线的B线强支撑在本榨季将会继续发挥其应有的作用。从这一点分析，我们更愿意相信在“下降楔形”形态的运行格局当中，下半年的价格有可能还会继续围绕着此形态展开低位的反复震荡以促进销量的有效提升，只要经历了这么一个低位有效走量的过程，那么市场最终还是有希望形成由熊转牛的突破契机。但如果在产区的库存压力没有得到有效缓解之前，一旦出现无量支持的价格上涨，那么在很大程度上就仍然只能视做为积累新的做空动能做准备，这样弱市整理运行的格局就仍将维持下去。

    三年的熊市，把糖人的激情逐渐磨光，政策方面还看不到更多出手救市的迹象，反而是各种利空因素的频出，带给人更多雪上加霜的感觉。在严峻的销售形势面前，也许在下半年维持一段相当长时间的低价走量过程是产销双方都不愿意但又不得不面对的结果。即使现在我们还看不到明显转势的迹象，但弹簧已经压到极至，在各种条件具备之后，也许只需要某个群体的振臂一呼，届时真正的反攻有可能也会快速的发生，对于此，我们在谨慎看待下半年行情的同时也还是可以保留有几分的乐观。

    2、柳州批发市场交易合同价格走势分析：

图7：柳州批发市场08104合同60分钟K线走势图

    最近两个榨季，柳州批发市场的交易合同发挥着越来越重要的价格发现和引导的作用，对未来市场的运行趋势具有很强的预期功能，因此我们再来分析一下批发市场交易合同的价格走势，以便对上述基本面分析形成更有力的佐证。

    每年的10月底到11月初期间，我国南方甘蔗糖产区将陆续进入新榨季的生产，因此做为陈糖最后的主力合同08104其对于下半年的行情走势具有非常重要的指导和借鉴意义，因此我们可以通过分析08104合同的走势来预测和掌握下半年的糖市行情。

    上图为截止到6月30日的柳州批发市场08104合同的60分钟K线走势图，从104合同至4月28日上市交易后的运行态势分析来看，目前的行情正运行在前期平台破位之后的底部构筑阶段，属于复杂的调整形态。104合同至上市之后，一直围绕着3400元价位进行窄幅震荡整理，持续的时间长达20天，进入到5月下旬后迫于严峻的基本面形势而出现了破位下跌，前期3400的平台宣告失守，并急速下探到最低3285元才开始探底回升，之后的行情基本上是围绕着3350元价位进行又一个新的平台震荡整理，期间价格曾多次反弹到前期3400平台处均遇阻回落，这说明行情实现回暖仍存在较大的难度，但同时也可以看到在收储的利好效应影响下，价格下跌的趋势已经趋于稳定，非理性下跌的阶段逐渐进入尾声，预计近期市场将会以反复震荡调整的软着陆方式来构筑中长期价格的底部。

    同时从整体的价格运行的形态分析，本榨季104合同一直运行在下降通道内，当前下降通道上下震荡的区域为3410-3280区间，上下震荡的幅度为120—130元，六月盘中多空双方争夺的重点是3350区域，价格跌破3350区域可视为行情将再次进入弱市调整。而下半年行情一旦有效跌破3300区域则意味着行情将进入到极弱整理的阶段，考验前期3285的价格低点，并下探3280通道下轨的动作将展开，不排除价格在击穿通道下轨支撑后将考验下一个整数关口3200的可能；反之若在7月份3350一线仍然发挥支撑作用，并引领价格有效突破通道的上轨压制，在以时间换空间的情况下，不排除后期行情还有可能会走出一波阶段性的上涨，上涨的第一目标位置设定在3400元一线，此价位是本榨季国家第三期收储的基准价，第二目标位则设定在3500元一线，此价位同时也是进一步确认年初糖市步入弱市行情运行格局的关键心理点位。

    另外再从MACD、KDJ等指标综合分析，目前的行情依旧运行在弱势整理格局的反弹阶段，中长期均线压制的状况依然存在。技术含义上的下降通道运行格局，随着价格继续在通道内下跌或波动，往往其后的发展方向都会延续之前的下降趋势，走势视为向淡。因此考虑到基本面压力的影响，笔者倾向于下半年有可能会出现选择向下突破从而构筑中长期价格底部--回抽向上--受阻回落的反复震荡行情。严峻的销售形势说明价格的结构性调整还没有结束，这是目前市场做空的最主要动能所在，而近期包括国际环境和国内政策环境的一些不利因素则加剧和加速了这种价格结构调整的进程。就08104合同而言，考虑到价格波动的弹性特征以及投机资金的参与因素，前期低点3285将是其关键的支撑区，有效跌破则意味着行情重心将进一步下移，预计3200关口或将形成其又一个支撑底部。